Alpkan Koç
Uzun süredir beklenen imtiyaz ve lisans konularındanetlik sağlandı: Türk Telekom sabit imtiyazını 2050’ye kadar yenilerken (KDV hariç 2,5 milyar dolar bedel, 17 milyar dolar yatırım taahhüdü ile), 5G frekans ihalesi 2042’ye kadar kullanım hakkı verecek şekilde Turkcell için 1,2 milyar dolar (KDV hariç), Türk Telekom için 1,1 milyar dolar (KDV hariç) bedelle sonuçlandı. Mevcut mobil lisansların 2042’ye uzatılması (Nisan 2029’dan itibaren mobil gelirler üzerinden %5 lisans ücreti uygulanacak) ile beraber, lisanslar ve yatırım harcamalarına ilişkin belirsizlikler ortadan kalktı, nakit akışı ve yatırım planlamasında görünürlük sağlandı.
Gelirlerde reel büyüme ve FAVÖK marj genişlemesinin 2026’da devam etmesini bekliyoruz: 2025 beklediğimiz çift haneli gelir büyümesinin ardından, 2026’da reel gelir artışının Turkcell için %6, Türk Telekom için %9 seviyelerine ılımlaşacağını öngörüyoruz. Reel ARPU büyüme hızındaki yavaşlamaya rağmen, devam eden fiyat güncellemelerinin personel maliyet artışlarını dengelemesiyle 2026’da FAVÖK marjlarında 40–60 baz puanlık artış bekliyoruz.
Yoğun yatırımlara rağmen finansal kaldıraç kontrol altında: Lisanslar ve TFRS 15-16 dahil yatırım harcaması/gelir oranının 2026/27’de Turkcell için yaklaşık %42/%35, Türk Telekom için ise %57/%43 seviyelerinde gerçekleşmesini bekliyoruz. 2026’da beklediğimiz negatif serbest nakit akışına rağmen, net borç/FAVÖK oranının 2026’da Turkcell için 0,6x, Türk Telekom için 1,5x seviyelerinde kalacağını düşünüyoruz.
Rekabet ortamında fiyat hassasiyeti artıyor:Numara taşınabilirliği son bir yılda 15,9mm hat ile son on yılın zirvesine ulaşarak beş yıllık ortalamanın %42 üzerine çıktı. 5G yatırımları sonrası operatörlerin şebeke kalitesinin yakınsaması ile abonelerin fiyat hassasiyetinin sürmesini bekliyoruz. Demografik yapı, artan veri kullanımı, yükselen genişbant penetrasyonu ve kurumsal dijitalleşme uzun vadeli büyüme dinamiklerini destekleyecektir.
Turkcell için tavsiyemizi Endeks Üstü Getiri’ye yükseltiyoruz: Turkcell, daha güçlü bilanço ve görece düşük yatırım harcaması profiliyle daha dayanıklı bir görünüm sunarken,reel gelir büyümesinin görece daha sınırlı olmasını bekleriz. Öngörümüze göre Türk Telekom’un reel gelir büyümesi daha yüksek olacakken artan yatırım gereksinimleri borçluluğu artıracaktır. Bu çerçevede, daha cazip değerleme çarpanları ve dayanıklı bilanço yapısı sayesinde Turkcell’i Türk Telekom’a kıyasla tercih ediyoruz.
2026T için Turkcell ve Türk Telekom sırasıyla dolar bazında 2,6x ve 3,4x FD/FAVÖK ile benzerlerine göre %51 ve %36 iskontolu işlem görmektedir.
Turkcell için tavsiyemizi Endeks Üzeri Getiri’ye yükseltiyor ve hedef fiyatımızı 152TL’ye yükseltiyoruz (önceki 140TL). Türk Telekom için ise Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi koruyor, hedef fiyatımızı 84TL’ye (önceki 86TL) güncelliyoruz.
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Ak Yatırım
